什么叫股市杠杆 宏明电子IPO：业绩“三连降”背后，一颗“老国企”的转型阵痛

业绩连续三年下滑，这家有着67年历史的军工老厂依然向资本市场递交了IPO申请，其招股书揭示的不只是财务数字的萎缩什么叫股市杠杆，更是国企转型与行业变革交织下的深层困境。

2025年5月30日，成都宏明电子股份有限公司(简称“宏明电子”)的创业板IPO申请获得受理。这家成立于1958年的老牌国企，曾是“一五”计划156项重点工程之一，为中国的航天工程提供过大量配套元器件。

01 核心困境：业绩下滑与客户压力

宏明电子近年来的经营表现呈现出一条清晰的下降曲线。公司营收从2022年的31.46亿元，连续下滑至2024年的25.25亿元。

更值得注意的是，公司的扣非净利润从2022年的4.68亿元骤降至2024年的2.77亿元，降幅高达40%。这种持续的双降趋势，与创业板对成长性企业的定位形成了鲜明对比。

02 定价权丧失：防务业务毛利率的侵蚀

招股书显示，公司利润的核心——高可靠电子元器件(主要应用于防务领域)正面临严峻的价格压力。

高可靠电容器平均销售价格从2022年的10.18元/件，降至2024年的7.35元/件，两年内降幅达27.8%。公司对此的解释是，自2023年以来，受国际战争形态变化等因素影响，各防务领域集团公司在装备建设中积极推进低成本可持续发展战略。

更深层的担忧在于，价格下降并非短期市场波动，而是装备建设思路的结构性调整。公司敏感地指出了这一趋势可能带来的连锁反应：如果产品价格因客户采购策略或市场竞争而“超预期下滑”，而公司未能有效应对，业绩将进一步下滑。

03 订单转移与产业外迁：民用业务的失速

如果说防务业务的问题是“价格挤压”，那么精密零组件业务(主要面向消费电子等领域)的问题则是“订单流失”。

该业务收入从2022年的11.42亿元暴跌至2024年的5.53亿元，萎缩超过一半。招股书中坦承了两大原因：消费电子市场需求放缓，以及“终端客户苹果公司产业链外移”。

一个关键细节是，公司因为“未及时配合进行海外建厂”，导致订单被能够配合海外布局的竞争对手分流。这暴露了公司在应对全球供应链重组时的反应迟缓和战略被动。

04 财务健康警报：紧绷的现金流

宏明电子的资产结构正呈现令人担忧的趋势。截至2025年6月末，公司的应收账款和应收票据账面价值高达22.61亿元，占流动资产的55.91%。

更值得关注的是，这些应收款项的质量在恶化：1年以上账龄的余额占比从2022年末的10.76%攀升至2025年6月末的21.99%。这意味着超过五分之一的应收款项已被拖欠一年以上。

与此同时，公司的存货问题同样突出。长库龄存货(1年以上)占比从25.71%升至39.69%，存货跌价计提比例则从15.49%增加到24.18%。

这些数据共同描绘了一幅营运资金效率下降、资产质量恶化的图景。

05 历史包袱与合规阴影

宏明电子的风险不仅限于市场和财务层面。作为一家老国企，它背负着沉重的历史包袱。

据招股书披露，公司及子公司存在部分房产因手续缺失无法办理产权证书的情况。更为复杂的是老宿舍区问题。

建设路71号的老宿舍区被第三方鉴定机构在2008年鉴定为D级整幢危房。虽然公司试图通过多种方式动员住户搬离，但仍有部分住户基于个人经济条件或权益诉求不愿搬离。

2023年初，地方政府再次向区城市更新局反映建设路71号情况，原则支持并积极推动宏明公司自主改造，提升完善该片区形象和功能。这一“历史遗留问题”不仅带来潜在的安全隐患，更牵扯公司持续的管理成本和潜在的搬迁责任。

06 行业变革中的战略难题

在招股书和交易所问询函回复中，宏明电子反复提及“国际战争形态变化”这一表述。这并非空泛的背景描述，而是直接影响公司核心业务的结构性变化。

新的战争形态催生了新的装备需求：无人化、智能化、低成本化。这种转变意味着传统装备的更新节奏可能放缓，新的采购方向可能对公司的产品结构提出挑战。

宏明电子作为传统电子元器件供应商，能否跟上这一轮军事技术变革的步伐，将决定其防务业务的未来。

07 商业模式的核心风险链条

宏明电子的各项风险并非孤立存在，而是形成了一条清晰的传导链条：下游客户成本管控压力→产品价格下降→毛利率降低→业绩下滑→营运资金紧张→应收账款和存货问题加剧→进一步侵蚀利润空间。

在这个链条中，最关键的一环是公司对下游客户(尤其是防务客户)的议价能力薄弱。当客户推行“低成本可持续发展战略”时，宏明电子作为供应商缺乏有效的对冲手段。

招股书中的敏感性分析揭示了这一脆弱性：若高可靠电子元器件单价下降10%，将导致2025年净利润下降19.86%。这种高度依赖单一业务且价格弹性极大的商业模式，在行业变革期显得尤为脆弱。

08 未来展望：老树能否开新花

面对这些挑战，宏明电子计划通过本次IPO募资19.51亿元，投向高储能脉冲电容器产业化建设、新型电子元器件及集成电路生产等项目。

公司试图将技术积累从传统领域向新兴领域延伸，特别是新能源、汽车电子等高增长市场。这无疑是正确的战略方向，但转型之路充满挑战。

长期服务于防务领域的生产体系、研发模式和管理思维，能否适应消费电子、汽车等行业快速迭代、成本敏感的竞争环境，仍是一个未知数。

截至2025年6月末，宏明电子的存货跌价准备计提比例已高达24.18%，其中近四成存货库龄超过一年。超过53亿元的应收账款和应收票据中，超过五分之一已挂账超过一年，这个数字还在持续增加。

风险提示已变成财务报表上真实的资产减值数字。公司募资计划中的4.5亿元“补充流动资金”，或许能缓解燃眉之急。在招股书的盈利预测中，公司假设2026年经营业绩与2025年保持一致什么叫股市杠杆，这更像是对现状的无奈承认。